何杰指出，以我國創(chuàng)投行業(yè)股權(quán)（或股票）轉(zhuǎn)讓所得產(chǎn)生的稅收為例，合伙制基金層面“先分后稅”無需繳納所得稅，其機(jī)構(gòu)合伙人須繳納25%的所得稅，其個(gè)人合伙人須繳納20%（單一基金核算，但投資虧損不得跨年結(jié)轉(zhuǎn)，不得抵扣基金的運(yùn)營管理費(fèi)用等其他支出，導(dǎo)致個(gè)人合伙人在基金存續(xù)期間的實(shí)際稅負(fù)可能遠(yuǎn)高于20%）或5%~35%（整體核算，應(yīng)納稅所得額超過50萬元即按35%征收）的個(gè)稅。公司制基金層面須繳納25%的企業(yè)所得稅，穿透到個(gè)人投資者仍須額外繳納20%個(gè)稅，實(shí)際稅負(fù)達(dá)到40%。此外，對于創(chuàng)投基金在二級市場減持股份還須征收增值稅。

對比美國創(chuàng)投GP、LP均為20%以下稅率，我國創(chuàng)投行業(yè)實(shí)際稅負(fù)水平仍然較高。何杰認(rèn)為，當(dāng)前現(xiàn)行的創(chuàng)投行業(yè)稅收優(yōu)惠政策存在問題：一是公司制基金個(gè)人股東“五免三減半”政策覆蓋面較小。二是合伙制基金單一基金核算方式下虧損無法跨年抵扣。三是初創(chuàng)型企業(yè)投資抵扣政策實(shí)際獲取難度較大。

針對上述問題，何杰提出了四點(diǎn)建議：

一是降低行業(yè)整體稅負(fù)。參考高新技術(shù)企業(yè)，按15%稅率征收創(chuàng)投行業(yè)所得稅。擴(kuò)大現(xiàn)有公司制創(chuàng)投稅收優(yōu)惠政策覆蓋面，將北京中關(guān)村、上海浦東特定區(qū)域?qū)嵭械墓局苿?chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策擴(kuò)展至深圳前海、河套及其他特定地區(qū)，對符合條件的公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)減免征收企業(yè)所得稅。對創(chuàng)投基金在二級市場減持收益，免交增值稅。

二是允許合伙制基金單一基金核算下虧損跨年抵扣。建議財(cái)政部、國家稅務(wù)總局優(yōu)化財(cái)稅〔2019〕8號(hào)文件，允許深圳前海、河套區(qū)域內(nèi)合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在單一基金核算方式下將投資損失跨期抵扣，從而解決基金運(yùn)營期內(nèi)盈虧不平衡帶來的投資人實(shí)際稅負(fù)率高于名義稅率的問題。

三是優(yōu)化初創(chuàng)型投資抵扣政策適用條件、簡化申請流程。

四是實(shí)施與投資期限反向掛鉤的階梯稅率。建議國家稅務(wù)總局創(chuàng)新創(chuàng)投基金征管機(jī)制，對于深圳前海、河套區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，構(gòu)建與投資期限反向掛鉤的稅率機(jī)制，投資期限越長稅率越低，以此來鼓勵(lì)各類投資人進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)并開展長期投資。

何杰在提案中指出，創(chuàng)投的募資難題主要體現(xiàn)在四個(gè)方面：一是市場化資金募集困難。二是LP復(fù)投率極低。只有少數(shù)投資機(jī)構(gòu)LP復(fù)投率可以達(dá)到50%以上，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)LP復(fù)投率極低。這一方面是因?yàn)樾袠I(yè)盈利能力、流動(dòng)性不及LP預(yù)期，另一方面也是因?yàn)槲覈鳯P更注重短期效益。三是外幣基金募集尤為困難。四是行業(yè)分化加劇，大額基金多為國資背景管理人管理。

針對上述問題，何杰提出了四點(diǎn)建議：

一是打破企業(yè)年金、養(yǎng)老金投資創(chuàng)投市場政策障礙。目前企業(yè)年金受托管理機(jī)構(gòu)類型主要為銀行、保險(xiǎn)、券商、信托，建議允許業(yè)績優(yōu)秀的頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理部分年金。同時(shí)，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的地區(qū)，試點(diǎn)將部分比例的地方養(yǎng)老金委托創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理。

二是加速保險(xiǎn)資金進(jìn)入創(chuàng)投市場。建議適度降低私募股權(quán)投資基金在“償二代”體系中的風(fēng)險(xiǎn)因子；引導(dǎo)險(xiǎn)資出資優(yōu)秀管理人；完善保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對長期投資的考核標(biāo)準(zhǔn)，拉長股權(quán)投資的考核周期，也可探索按照特定品種或投資周期實(shí)施分類考核。

三是鼓勵(lì)銀行理財(cái)?shù)仁袌龌Y金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。引導(dǎo)銀行理財(cái)子公司開發(fā)與創(chuàng)投特點(diǎn)相匹配的長期投資產(chǎn)品；降低銀行渠道代銷創(chuàng)投基金的費(fèi)用；打造專業(yè)化投顧團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)高凈值客戶對創(chuàng)投行業(yè)了解。

四是拓展多元化資金來源。通過稅收優(yōu)惠、補(bǔ)貼等方式，鼓勵(lì)慈善基金、捐贈(zèng)基金等進(jìn)入創(chuàng)投市場；通過信貸支持、稅收優(yōu)惠等措施，支持民營企業(yè)、家族辦公室等參與風(fēng)險(xiǎn)投資市場；鼓勵(lì)高校與專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合作，設(shè)立科技成果轉(zhuǎn)化基金。

何杰委員提出的此條建議至關(guān)重要——長期資金來源一直是制約我國VC/PE行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題，募資市場目前仍然缺少真正的“長錢”。

創(chuàng)業(yè)投資是一種長期投資，從最初介入初創(chuàng)企業(yè)到實(shí)現(xiàn)退出，一般需要5-7年，這就需要大量長期資本的支持。國內(nèi)長期資本還不成熟，缺少足夠耐心的LP長錢。參照國際經(jīng)驗(yàn)，VC/PE 的資金來源主要是養(yǎng)老金等保險(xiǎn)資金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和各種家族財(cái)富，而國內(nèi)這方面資金并未成為主流，甚至滲透率只有 2%—3%左右。我們期待著未來更多利好這些“長錢”進(jìn)入VC/PE行業(yè)的政策與機(jī)制出現(xiàn)。

近年，險(xiǎn)資、銀行理財(cái)、上市公司、信托等主體正成為中國私募股權(quán)投資LP領(lǐng)域越發(fā)重要的參與者。這些資金的特點(diǎn)在于規(guī)模大、期限長、來源穩(wěn)定，更加適合長期限的投資，與股權(quán)投資的投資理念相匹配。

根據(jù)目前險(xiǎn)資投資到股權(quán)基金的情況來看，險(xiǎn)資還是更加青睞業(yè)績穩(wěn)定的頭部GP，能夠有效平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益和流動(dòng)性，滿足保險(xiǎn)資金對于風(fēng)險(xiǎn)厭惡、有限收益和高流動(dòng)性的要求。險(xiǎn)資擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)主要包括，退出時(shí)間和收益的不確定性，投資資產(chǎn)后續(xù)估值難度較大，以及股權(quán)投資基金管理人的管理能力是否具有可持續(xù)性。即使是“巨量活水”，也存在馬太效應(yīng)。險(xiǎn)資做LP也會(huì)熱衷于選擇背景資源雄厚、業(yè)績較好的綜合性基金和專注某細(xì)分領(lǐng)域的基金合作。

銀行理財(cái)子公司出資做LP，已投超130億元。

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展快速更迭、持續(xù)壓降非標(biāo)融資類信托業(yè)務(wù)規(guī)模的大背景下，許多信托公司都需要尋找新的突破點(diǎn)，而通過投資私募股權(quán)基金，可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)做好投資前期的判斷與后期的管理，同時(shí)發(fā)揮信托自身的資金與行業(yè)資源，從而一方面實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，一方面推動(dòng)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。

中國股權(quán)投資市場想要更好的發(fā)展，需要更多長期、穩(wěn)定又專業(yè)的金融資本入場。正如何杰委員所建議，拓展多元化資金來源。我們期待，未來能有更多拓展創(chuàng)投基金中長期資金來源的政策細(xì)則出臺(tái)。

總體而言，隨著政策方面的利好，長期資金追求長期穩(wěn)定收益的需求與私募股權(quán)創(chuàng)投基金擅長發(fā)掘和培育長期價(jià)值的能力越來越相匹配，未來雙方合作空間將大大拓展，構(gòu)建起長期資金與私募股權(quán)創(chuàng)投行業(yè)相互支撐的生態(tài)環(huán)境。