7月21日，《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》（以下簡稱“《決定》”）發(fā)布。

 

《決定》中有數(shù)項與股權(quán)投資行業(yè)密切相關的重要舉措，我們摘取重點并逐條分析解讀如下：

 

規(guī)范地方招商引資法規(guī)制度，嚴禁違法違規(guī)給予政策優(yōu)惠行為。

鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

提高外資在華開展股權(quán)投資、風險投資便利性。???????

推動區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)則對接、標準統(tǒng)一。

構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策。

健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制。加強關鍵共性技術(shù)、前沿引領技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，加強新領域新賽道制度供給，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制，完善推動新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和治理體系，引導新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展

 

 

首先，從【規(guī)范地方招商引資法規(guī)制度，嚴禁違法違規(guī)給予政策優(yōu)惠行為】了解到，國務院最新發(fā)布的國令783號《公平競爭審查條例》將于今年8月1日起施行，其中第十條要求起草單位起草的政策措施，沒有法律、行政法規(guī)依據(jù)或者未經(jīng)國務院批準，不得含有下列影響生產(chǎn)經(jīng)營成本的內(nèi)容：

 

（一）給予特定經(jīng)營者稅收優(yōu)惠；

 

（二）給予特定經(jīng)營者選擇性、差異化的財政獎勵或者補貼；

 

（三）給予特定經(jīng)營者要素獲取、行政事業(yè)性收費、政府性基金、社會保險費等方面的優(yōu)惠；

 

（四）其他影響生產(chǎn)經(jīng)營成本的內(nèi)容。

 

習近平總書記在“關于《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》的說明”中也指出，“決定稿提出加強公平競爭審查剛性約束，清理和廢除妨礙全國統(tǒng)一市場和公平競爭的各種規(guī)定和做法，完善要素市場制度和規(guī)則，等等。這些舉措將更好激發(fā)全社會內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力。”

 

今年1月24-25日，全國稅務工作會議在北京召開。會議在介紹2024年工作重點時指出，嚴肅治理地方違規(guī)招商引資中的涉稅問題，嚴格抓好稅費政策統(tǒng)一規(guī)范執(zhí)行，嚴禁稅務部門和稅務干部參與配合違規(guī)招商引資，發(fā)現(xiàn)問題堅決嚴肅查處，切實推進全國統(tǒng)一大市場建設。

 

可見，在各地招商引資中，“稅收優(yōu)惠”式、“獎補”式招商引資模式走到了盡頭。

 

在8月1日國令783號《公平競爭審查條例》施行后，并且《決定》也指出規(guī)范地方招商引資法規(guī)制度，嚴禁違法違規(guī)給予政策優(yōu)惠行為，可以預見，各地政府在招商引資方面將越來越多地采用“資本招商”、“基金招商”模式。

 

 

簡單地來說，“資本招商”、“基金招商”即通過地方融資平臺、產(chǎn)業(yè)引導基金等入股企業(yè)，以基金撬動資本，以資本導入產(chǎn)業(yè)，以此引進一批優(yōu)秀企業(yè)，對當?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動作用。

 

資本招商相比傳統(tǒng)的財政補貼、優(yōu)惠政策等，最大優(yōu)勢就是精準和高效。通過發(fā)揮政府主導資金的作用開展資本招商，一方面解決了企業(yè)發(fā)展面臨的融資困境，另一方面解決了地方政府招商引資的難點。

 

 “種下梧桐樹，引得鳳凰來”，在實際運作中，招商的難處是找到好的企業(yè)，投資的難處是找到好的項目。而投資與招商同步的“資本招商”、“基金招商”新模式，卻可以發(fā)揮“四兩撥千斤”的放大效應，讓更多資金精準投向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、撬動雙招雙引。

 

通過解讀各地的“資本招商”打法，我們都發(fā)現(xiàn)，引導基金扮演著極為重要的作用。這也說明，在8月1日國令783號《公平競爭審查條例》施行后，各地的引導基金設立可能會出現(xiàn)新的高潮。

 

已經(jīng)有地方政府意識到了股權(quán)投資機構(gòu)在招商引資中的重要性——今年5月，湖北省人民政府辦公廳印發(fā)《關于推動私募股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，其中提到“各地要將招引頭部私募股權(quán)投資機構(gòu)納入招商引資績效考核范圍，加大市場化招引力度，吸引境內(nèi)外頭部機構(gòu)來鄂落地，對招引頭部機構(gòu)有重大貢獻的管理人核心團隊（高管）、中介機構(gòu)、行業(yè)商協(xié)會，所在地政府可給予一定獎勵。”

 

地方政府可以通過強化引導基金的調(diào)節(jié)效應來實現(xiàn)招商引資的功能。在此“資本招商”模式下，創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)揮發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值的角色，強化事前研究，加強投后服務。政府可以通過引導基金撬動大量社會資本的參與，不僅支持具有核心競爭力的高科技產(chǎn)業(yè)，也為大量具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供了充足的資金和資源幫助，發(fā)揮政府財政資金“四兩撥千斤”作用。

 

再來看【鼓勵和規(guī)范發(fā)展天使投資、風險投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本】。

 

 

今年以來，股權(quán)投資行業(yè)頻迎支持和鼓勵。2024年《政府工作報告》中的“大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”章節(jié)，也提出“鼓勵發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能”。

 

6月19日，國務院辦公廳發(fā)布《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（下稱“《政策措施》”），圍繞培育創(chuàng)投主體、拓寬資金來源、加強引導與差異化監(jiān)管、健全退出機制、優(yōu)化市場環(huán)境等五大方面提出17條具體舉措。《政策措施》也被稱為“創(chuàng)投十七條”，是繼2016年國務院出臺《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》以來，國家層面出臺的又一部促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的系統(tǒng)性政策文件。

 

國務院辦公廳表示，圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條，進一步完善政策環(huán)境和管理制度，積極支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持科技創(chuàng)新的重要作用。在優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展環(huán)境方面，國務院辦公廳強調(diào)，建立創(chuàng)業(yè)投資新出臺重大政策會商機制，各部門在出臺涉創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等重大政策前，應按規(guī)定開展宏觀政策取向一致性評估，防止出臺影響創(chuàng)業(yè)投資特別是民間投資積極性的政策措施。

 

本次《決定》也提出，“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長期資本投早、投小、投長期、投硬科技的支持政策。

 

健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機制。加強關鍵共性技術(shù)、前沿引領技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，加強新領域新賽道制度供給，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機制，完善推動新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和治理體系，引導新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。”

 

這為股權(quán)投資行業(yè)指明了投資的方向：投早、投小、投長期、投硬科技；以及投資的重點領域：新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

 

 

其實，投早、投小、投長期、投硬科技已成為母基金和創(chuàng)投行業(yè)的主流共識：

 

首先，在投早、投小方面，從全國范圍看，天使母基金已進入爆發(fā)期，母基金對天使類子基金也更加重視和支持。2023年以來，省級、市級、區(qū)級天使母基金遍地開花，百億規(guī)模級別的天使母基金頻現(xiàn)。據(jù)母基金研究中心統(tǒng)計，現(xiàn)在國內(nèi)已設立近30支天使母基金，總規(guī)模超800億元。這些天使母基金的市場化程度都比較高，其中超過半數(shù)的天使母基金，對子基金的最高出資比例可達40%，返投要求在1.5倍以下。同時，各地天使母基金不斷建設和完善容錯免責機制，如深圳天使母基金，合理容忍正常的投資風險，不將正常投資風險作為追責依據(jù)。

 

在此背景之下，專注于投早投小的創(chuàng)投機構(gòu)得到了支持與鼓勵，也有許多投資機構(gòu)的投資階段逐漸前移。

 

在投長期方面，壯大耐心資本近來頻頻被提及，引起了圈內(nèi)的討論熱潮。“耐心資本（Patient capital）”，顧名思義，就是引導資本做“時間的朋友”，不以追求短期收益為首要目標，專注于長期的項目或投資活動，并對風險有較高承受力的資本。

 

 

以引導基金為首的母基金，是我國建設“耐心資本”、長期資本的主力軍。近來，母基金發(fā)展較為先進的地區(qū)已經(jīng)在探索更長期限的母基金以及延長母基金期限，如浦東科創(chuàng)母基金等，甘做長期資本、耐心資本。本次《決定》也指出，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

 

對建設耐心資本而言，鼓勵創(chuàng)新、寬容失敗至關重要?，F(xiàn)在，也出現(xiàn)了一些國資LP為退出“批量”起訴GP的現(xiàn)象，這種到期剛性退出的政策在某種意義上并未體現(xiàn)耐心資本的表率作用。科技創(chuàng)新股權(quán)投資“投早投小”的風險大，基于科創(chuàng)投資的規(guī)律和特點，較長的存續(xù)期限、建設完善相關的容錯機制、靈活的退出機制，才有利于更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早、投科技”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。未來，我們也期待著更多國資能夠成為長期資本、耐心資本。

 

在投硬科技方面，私募股權(quán)基金一直以來就為科技創(chuàng)新提供了重要的資金支持。5月23日，在2024年金融街論壇系列活動——“資本市場賦能新質(zhì)生產(chǎn)力”主題交流活動上，證監(jiān)會綜合業(yè)務司司長周小舟介紹，注冊制改革以來，近九成的科創(chuàng)板上市公司和六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得過私募基金支持。私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資半導體、生物醫(yī)藥等重點科技創(chuàng)新領域項目約10萬個，在投本金約4.3萬億元。

 

未來，股權(quán)投資行業(yè)也將進一步加強投早、投小、投長期、投硬科技。

 

再來看【提高外資在華開展股權(quán)投資、風險投資便利性】。

 

4月，商務部、外交部、國家發(fā)展改革委、科技部、工業(yè)和信息化部、中國人民銀行、稅務總局、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家外匯局十部門聯(lián)合印發(fā)《關于進一步支持境外機構(gòu)投資境內(nèi)科技型企業(yè)的若干政策措施》，既涉及境外機構(gòu)“募投管退”各業(yè)務環(huán)節(jié)，也包括支持供需對接、暢通投資退出、便利享受優(yōu)惠等政府管理服務。

 

當前，外資巨頭頻頻布局中國市場。今年以來，外資巨頭扎堆來中國開設辦公室與基金，包括：漢領（上海）私募基金管理有限公司、開德私募基金管理（上海）有限公司（KKR）、博楓（上海）私募基金管理有限公司、聯(lián)博基金管理有限公司、東方匯理金融科技（上海）有限公司等。

 

此外，5月29日，據(jù)濟寧市惠達投資有限公司（以下簡稱“惠達投資”）官網(wǎng)消息，惠達投資與招銀國際資本管理有限公司已簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，作為濟寧市政府引導基金管理機構(gòu)，惠達投資擬與招銀國際合作發(fā)起設立首期美元基金，基金規(guī)模擬定1億美元，其中濟寧市相關出資主體出資49%，招銀國際及其關聯(lián)方出資51%。

 

這標志著濟寧市在外資創(chuàng)投領域邁出重要一步。據(jù)悉，此次濟寧惠達投資與招銀國際合作設立的濟寧市第一只引導基金外資子基金，旨在扶持濟寧市優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速發(fā)展，推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。省委領導29日還聽取了該只美元基金擬投項目的情況，就惠達投資“管理政府引導基金合作設立外資基金的做法給以了高度肯定。”

 

引導基金開始設外資子基金了，這是具有示范性意義的做法，對美元基金GP、雙幣基金GP來說是好消息。

 

 

再來看【推動區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)則對接、標準統(tǒng)一】。

 

當前，已有多地開展區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點，拓寬股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，增強私募股權(quán)投資市場的流動性。未來，期待區(qū)域性股權(quán)市場能迎來更多利好創(chuàng)投退出的政策。

 

總的來看，本次二十屆三中全會《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》對發(fā)展股權(quán)投資提出了明確的支持和鼓勵。

 

我們也期待著股權(quán)投資行業(yè)在今年迎來更多政策支持，從而更好促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展。相信在多方共建之下，中國創(chuàng)投業(yè)在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的進程中將扮演最為重要的戰(zhàn)略性力量。