私募股權(quán)的配置已經(jīng)成為當(dāng)今多元化投資組合不可或缺的部分。根據(jù)《KKR 2023家庭資本調(diào)查》顯示，私募股權(quán)在家族辦公室的另類投資中占比接近50%，凸顯了其在資產(chǎn)配置中的重要地位。此外，全球知名的投資機(jī)構(gòu)，如美國(guó)的捐贈(zèng)基金，對(duì)另類投資的配比高達(dá)50%以上，而在40年前，這一比例僅為1%-2%。這一顯著的增長(zhǎng)不僅反映了市場(chǎng)對(duì)私募股權(quán)投資價(jià)值的認(rèn)可，也表明了投資者對(duì)于這類資產(chǎn)類別的信心和依賴。私募股權(quán)不再是一種備選投資策略，而是當(dāng)今投資組合中的主要組成部分，為投資者提供了一條有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的可靠途徑。

 

 

 

私募股權(quán)資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值

 

1. 相較公開市場(chǎng)更有吸引力的長(zhǎng)期回報(bào)

與公開市場(chǎng)相比，私募股權(quán)市場(chǎng)提供了更多的增長(zhǎng)潛力和價(jià)值創(chuàng)造機(jī)會(huì)，根據(jù)Cambridge Associates LLC基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2023年9月30日，過去25年全球私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率達(dá)到12.9%，是同期公開市場(chǎng)股票年化收益率的1.82倍。近5年私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率達(dá)到15.7%，是同期股票年化收益率的1.76倍。

 

注1：Cambridge Associates LLC基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)截至2023年9月30日。資料反映實(shí)際匯集投資期回報(bào)（扣除費(fèi)用、開支和附帶權(quán)益）。

信息來源：Cambridge Associates LLC基準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)截至2023年9月30日。資料反映實(shí)際匯集投資期回報(bào)（扣除費(fèi)用、開支和附帶權(quán)益）。適用于1986年至2023年間成立的基金。歷史業(yè)績(jī)不代表未來，不作為收益承諾；市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

 

2. 觸達(dá)更多私營(yíng)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)

公開交易的股票雖然經(jīng)常成為媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，但它們只占全球公司數(shù)量的一小部分。以美國(guó)為例，根據(jù)KKR2022年10月的報(bào)告《Regime Change: The Role of Private Equity in the 'Traditional'Portfolio》，美國(guó)非上市公司的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到上市公司數(shù)量的64倍，而且這一差距隨著時(shí)間的推移一直在隨時(shí)間擴(kuò)大。這種增長(zhǎng)趨勢(shì)表明，私募股權(quán)市場(chǎng)提供了豐富的投資機(jī)會(huì)，尤其是在那些尚未進(jìn)入公共交易所的高潛力公司中。私募股權(quán)基金通過投資這些私人公司，能夠捕捉到這些公司成長(zhǎng)過程中的價(jià)值增長(zhǎng)。

圖3：

 

3. 通過低相關(guān)性改善投資組合表現(xiàn)

私募股權(quán)投資通常涉及更長(zhǎng)期的投資視角，這有助于投資者在市場(chǎng)波動(dòng)中保持穩(wěn)定，并有望在長(zhǎng)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)更高的回報(bào)。私募股權(quán)基金通常具有較低與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性，這有助于降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)并提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率。

 

 

4. 通過多元化的手段實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造

私募股權(quán)基金通過多種方式為其投資的公司創(chuàng)造價(jià)值，并為投資者帶來可觀的回報(bào)，這些方式包括但不限于：

 

詳盡的盡職調(diào)查：私募股權(quán)基金在投資前會(huì)進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，評(píng)估潛在投資公司的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)地位、管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)模式等，以識(shí)別價(jià)值創(chuàng)造的機(jī)會(huì)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

 

專業(yè)的基金管理：基金管理人具備專業(yè)的投資和管理經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)橥顿Y的公司提供戰(zhàn)略指導(dǎo)和運(yùn)營(yíng)改進(jìn)建議，幫助公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

 

業(yè)務(wù)模型優(yōu)化：私募股權(quán)基金可能會(huì)對(duì)投資公司的業(yè)務(wù)模型進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)市場(chǎng)變化或利用新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，比如通過產(chǎn)品線擴(kuò)展或市場(chǎng)多元化。私募股權(quán)基金可能會(huì)投資于研發(fā)，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)，以增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

 

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化：通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整公司的債務(wù)和股本比例，基金可以降低公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高財(cái)務(wù)靈活性，以支持增長(zhǎng)并提高財(cái)務(wù)穩(wěn)定性。根據(jù)麥肯錫的一項(xiàng)研究，私募股權(quán)支持的公司在資本結(jié)構(gòu)調(diào)整后，平均債務(wù)成本降低了約200個(gè)基點(diǎn)。

 

運(yùn)營(yíng)效率提升：通過精益管理和流程優(yōu)化，私募股權(quán)基金可以提高公司的運(yùn)營(yíng)效率，降低成本，增加利潤(rùn)率。

 

管理團(tuán)隊(duì)加強(qiáng)：引入或加強(qiáng)管理團(tuán)隊(duì)，特別是關(guān)鍵職位的領(lǐng)導(dǎo)力，可以提升公司的整體執(zhí)行力和決策質(zhì)量。

 

多元化退出策略：私募股權(quán)基金在投資時(shí)就考慮退出策略，包括通過出售給其他公司、二次出售給其他基金或通過IPO等方式實(shí)現(xiàn)資本增值。

 

逆周期投資：在市場(chǎng)低迷時(shí)期，私募股權(quán)基金能夠利用其專業(yè)知識(shí)發(fā)掘被低估的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)逆周期投資。

 

 

當(dāng)前利率環(huán)境下的私募股權(quán)資產(chǎn)投資

 

1. 北美市場(chǎng)高利率環(huán)境下，如何使用杠桿更加關(guān)鍵

隨著借款成本的上升，投資回報(bào)的門檻也相應(yīng)提高。這要求私募基金管理人必須在更高的標(biāo)準(zhǔn)下尋求回報(bào)。過去，杠桿是提升收益的重要工具，然而近年來，私募基金管理人逐漸減少了對(duì)杠桿的依賴。根據(jù)KKR的數(shù)據(jù)，2013年，債務(wù)在總資本結(jié)構(gòu)中的占比高達(dá)60%，而如今這一比例已降至大約35%。在當(dāng)前的高利率環(huán)境下，管理人需要具備敏銳的洞察力和靈活的管理策略，以有效控制資本成本。私募基金管理人必須根據(jù)利率環(huán)境的變化調(diào)整借款策略，抓住利率較低時(shí)期的機(jī)遇進(jìn)行債務(wù)重組，同時(shí)確保投資組合公司維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)。此外，擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和良好的市場(chǎng)關(guān)系，對(duì)于在資本緊張時(shí)期以優(yōu)惠條件獲得融資至關(guān)重要。這些技能和資源，構(gòu)成了成功私募基金管理人的核心能力。

 

2. 高通脹環(huán)境帶來了更有優(yōu)勢(shì)的買入價(jià)格

隨著利率的攀升，市場(chǎng)估值的倍數(shù)往往隨之降低，而優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)也更有可能以優(yōu)惠的價(jià)格進(jìn)入投資者的視野。歷史上，每當(dāng)公開市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，私募股權(quán)往往能夠展現(xiàn)出強(qiáng)勁的相對(duì)表現(xiàn)。下圖清晰地揭示了這一趨勢(shì)：公開市場(chǎng)表現(xiàn)越差（以x軸上的標(biāo)普總回報(bào)范圍為代表），私募股權(quán)的超額回報(bào)就越高（以y軸上私募股權(quán)相對(duì)于標(biāo)普500的超額回報(bào)為代表）。此外，KKR的宏觀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，盡管我們長(zhǎng)期處于公開市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁的階段，但考慮到許多大型經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩以及利率長(zhǎng)期保持高位，未來公開市場(chǎng)的表現(xiàn)可能會(huì)更加溫和。

 

 

進(jìn)一步觀察市場(chǎng)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，許多上市公司的估值在利率上升的壓力下出現(xiàn)了下滑，這為將它們轉(zhuǎn)為私有化提供了吸引人的切入點(diǎn)。實(shí)際上，杠桿收購(gòu)——一種常見的私募股權(quán)交易——的估值目前已低于全球金融危機(jī)后的平均水準(zhǔn)（下圖所示）。同樣，隨著大型企業(yè)為了償還成本日益上升的浮動(dòng)利率債務(wù)而尋求剝離非核心業(yè)務(wù)，KKR的宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為預(yù)期將會(huì)出現(xiàn)更多的企業(yè)分拆。對(duì)于擁有充足彈藥的杠桿收購(gòu)買家來說，這些分拆案例被視為潛在的機(jī)遇。